1.3. 内容成本下降，月活及付费率提升
降本控费见效，内容成本占比下降。2024 年公司毛利率同比+7.0pct 至 33.7%延续 增长态势，其中内容授权费一次性调整贡献 1.3pct。内容服务成本、薪酬成本分别占 2024 年成本费用合计开支的 59%、18%为主要构成。得益于版权竞争缓和、规模增长与社交 娱乐收入分成费减少，内容服务成本占营收比重从 2020 年的 98%持续下降至 2024 年的 50%。随自制音乐、独立音乐曲库占比提升毛利率仍有优化空间。2024 年公司采用更为 审慎的推广策略，广告费用有所减少，2024 年销售费用率同比-1.9pct 至 7.7%；雇员福 利费用有所增加，管理费用率同比+0.2pct 至 2.3%；技术资源利用率提高，研发费用率 同比-1.2pct 至 9.8%。
2. 音乐流媒体：行业步入成熟期，深耕用户价值
2.1. 录制音乐千亿市场持续扩容，中国跃升为第五大市场
北美为第一大市场，中国市场保持高速增长。分地区看，2024 年中东和北非（MENA） 地区录制音乐市场同比增速达 22.8%排名第一，流媒体收入占该地区总收入的 99.5%； 撒哈拉以南非洲和拉丁美洲市场同比增速分别为 22.6%及 22.5%，位列第二第三。北美 地区市场收入同比+2.1%至 119 亿美元，占全球收入的 40.3%为最大市场；欧洲市场收 入同比+8.3%至87亿美元；亚洲市场收入同比+1.3%，贡献了全球实体音乐收入的45.1%， 实体音乐销量下滑拖累整体同比增速。分国家看，中国 2022 年跃升为第五大市场，2024 年收入同比+9.6%仍保持高速增长。
在线音乐用户规模稳定，场景难以替代。根据 QuestMobile，在线音乐整体月活规 模维持稳定，未因短视频崛起而明显下滑。音乐收听场景多元化，覆盖通勤、运动、学 习、工作、驾驶等难以被短视频替代的细分场景。同时，在线音乐聚焦长时陪伴、专注辅 助、情绪舒缓等需求，与短视频形成互补。
2.2. 中国音乐产业链复杂，版权格局分散
中国音乐产业链结构复杂。我国数字音乐产业链条冗长，参与主体多元，版权链路 高度复杂。传统唱片公司挖掘有潜力的艺人，为其提供音乐制作支持，帮助艺人进行作 品的发行、推广和分销，管理相关版权和商业合作。通常艺人将版权销售给唱片公司， 下游渠道向唱片公司支付版权费以使用音乐作品。目前，国内流媒体平台积极开发自制 歌曲体系、扶持独立音乐人以谋求内容差异化、降低对传统版权曲库的依赖。国内音乐 人可以绕过唱片公司，直接将作品上传流媒体平台，向平台销售版权。
海外唱片公司格局集中，国内相对分散。全球三大唱片公司分别为环球音乐、索尼 音乐及华纳音乐。唱片公司以版权集中的历史曲库高筑壁垒，依托收并购整合艺人、曲 库资源，同时建立新厂牌拓展音乐风格不断扩张。根据 Omdia，2023 年全球唱片公司中， 环球唱片/索尼音乐/华纳音乐按收入计算的市占率分别为 32%/23%/15%，CR3 达 70%格 局稳定集中，考虑独立唱片公司在音乐制作过程中对三大唱片公司的依赖，实际集中度 或更高。根据风华秋实招股书，2022 年国内唱片公司 CR10 仅 35%，格局较分散。
2.3. 独家版权模式停止，曲库竞争趋于缓和
国家版权局打击盗版，腾讯音乐整合主流版权。2015 年前盗版 U 盘、CD 及在线音 频文件流通严重冲击版权生态，创作者收益微薄，行业发展停滞。2005 年起，国家版权 局开展“剑网行动”先后对网络视频、音乐、文学、新闻及网络云存储空间、应用程序 商店等领域的版权问题进行专项整治。2015 年国家版权局发布《关于责令网络音乐服务 商停止未经授权传播音乐作品的通知》，要求平台下架所有未经授权的音乐作品，正版 率从 2008 年的 1%跃升至 96%。2016 年腾讯音乐通过并购海洋音乐（酷狗、酷我）整 合超 80%主流版权，拥有华语乐坛超 60%的核心曲库资源，奠定独家版权格局。在此期 间，网易云音乐通过布局 ACG、古风等音乐风格领域版权寻求破局。 国家市场监督管理总局责令停止独家版权。国内音乐版权费用高企，2018-2020 年 网易云音乐预付内容许可费从 16.3 亿元提升至 22.6 亿元。2021 年国家市场监督管理总 局对腾讯音乐作出反垄断处罚，要求其解除所有独家版权协议，停止高额预付金模式。 腾讯音乐此后转授 99%的独家曲库资源，三大唱片公司版权得以跨平台流通。同时，腾 讯音乐保留杰威尔（周杰伦）等 1%核心版权以及时代峰峻、SM 娱乐等唱片公司的 30 天新歌独家首发权。网易云音乐逐步与国际唱片公司及摩登天空等本土唱片公司达成合 作补齐版权短板，曲库数从 2021 年的 8000 万提升至 2023 年的 1.5 亿。
2.4. 音乐流媒体步入成熟期，国内格局清晰返回搜狐，查看更多